天天热讯:大牛证券|三棵树：国产涂料龙头品牌实力突出，聚焦主业多元布局

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小鹏汽车坚持研发投入，成本控制能力增强，未来各项费用率有望下降。 22Q3 研发费用为 15.0 亿元，同比+18.5%，环比+18.5%，同比上升主要系研发人员及薪酬增加，环比增加主要为新 车型研发支出。22Q3 SG&A 为 16.3 亿元，同比+5.7%，环比-2.3%，同比增长主要系销售网络扩大、人员成本增加， 环比改善主要系经营费用减少。 根据 22Q3 业绩交流会，小鹏已经布局的 E、F、H 三个平台的车型将会很大比例地共用动力、智能底盘跟电器架构，以 及对应的供应链和生产制造能力。因此新品所需要的研发周期会缩短，研发费用将会大幅度减少。当前，已完成产 能建设与新车型平台的建设， 23 年的研发费用有望持平或下降，成本控制能力不断提升，23 年 SG&A 费用率 也有望下降。并且，得益于近期组织架构的调整，未来的自由现金流流出的情况相比 22 年将有所改善。 始终坚持以技术驱动，深耕智能驾驶及智能座舱核心领域。将继续坚持在自动驾驶和智能座舱领域的研发工作， 在智能化路线上提升成本控制能力，并坚持以客户需求为导。与此同时，将积极探索智能化技术的应用场景和合作 机会。深耕智能化核心技术，是车企维持核心竞争力的根本，也是长期发展的驱动力，与此同时，销量 是维持生存的必要条件，清晰的产品定位是新车新贡献销量增量的关键。

三棵树为国内涂料优质龙头品牌，涂料产品性能、产品种类、经营 规模、渠道覆盖范围位居行业前列。主营建筑涂料包括家装 漆、工程漆等，下游应用场景覆盖零售和工程端，同时提供胶黏 剂、基辅材等配套产品，并布局防水、保温领域。过去十年 高速成长，2011-2021 年间营收 CAGR 为 31.73%，2021 年营收已 突破百亿元为 114.29 亿元。归母净利润由 2011 年的 0.55 亿元 增长至 2020 年的 5.02 亿元，2021 年受原材料涨价影响叠加下游 地产行业拖累进行大额减值计提后全年亏损，归母净利润为-4.17 亿元。2022 年业绩逐季修复，前三季度实现营收和归母净利 润分别为 79.47 亿元（yoy+0.52%）和 3.01 亿元（yoy+369.66%）。