世界观焦点：销量走低之下，长城汽车业绩增势能否延续？

今年1至3月，长城汽车总产量、销量分别同比下降21.62%和22.41%，分车型来看，仅有长城皮卡同比实现增长

《投资时报》研究员 吕贡

对于长城汽车股份有限公司（下称长城汽车，2333.HK）而言，今年若想达成下调后的销量目标，仍具有一定挑战性。

(资料图)

日前，长城汽车发布最新产销快报显示，今年3月，该公司整车产销量同比继续下行，前三个月累计产、销量分别较上年同期下降21.62%和22.41%。其中，销量完成度仅占到该公司此前定下年目标总额的一成多。

除了产销，近一个月来，长城汽车的股价再度进入走低趋势。截至4月18日下午收盘，该公司仅报收于10.32港元/股，相较于今年2月下旬触及的阶段性高点12.66港元/股（按前复权计算），已经跌去18.48%。而同2021年8月曾触及的上市来最高点38.55港元/股（按前复权计算）相比，更是跌超七成。同日，该公司A股股价收于29.65元/股，低于2月末触及的35.64元/股。

不过，在销量与股价走低背后，却是公司继续增长的业绩。据财报数据披露，长城汽车2022年营收净利均实现增长，营业收入同比微增0.69%至1373.40亿元，归属于母公司股东净利润（下称归母净利润）同比增长22.90%至82.66亿元。

由于业绩与销量的反向变化趋势，行业内传出“销量，尤其是新能源汽车销量下滑，实则帮助长城汽车节约成本，从而获得更多利润”的说法。对此，有分析认为，这并不利于该公司新能源领域未来布局，若不及时扭转这一下行走势，盈利或很难延续。

针对上述说法和分析，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问长城汽车相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

销量不乐观

在疫情肆虐的三年里，包括乘用车在内的各行业市场整体呈现低迷趋势。据乘联会数据统计，2020年至2022年，全国乘用车市场累计零售分别为1928.8万辆、2014.6万辆和2054.3万辆，同比增速分别为-6.8%、4.4%和1.9%。

在此背景下，2020年和2021年，长城汽车则表现出较强韧劲，不仅保持稳增状态，而且年销量同比增幅还由2020年4.84%上升至2021年15.24%。

可惜好景不长，进入2022年后，长城汽车销量情况渐显出颓势，仅有6、7、8三个月销量同比有所增长，而全年销量也由增转减，较上年同期下降16.66%，减少超20万辆。

《投资时报》研究员了解到，今年2月，长城汽车曾发布公告调整了全年业绩目标，其中，汽车年销量目标由此前的不低于280万辆下调为不低于160万辆。调整后少于去年目标额，仅比2021目标额提高11万辆。

以长城汽车今年前三月销量状况来看， 即使是下调后的目标额，完成难度也不小。据最新产销快报数据披露，今年以来，长城汽车前述下行趋势仍在继续，前三个月汽车销量同比下降22.41%，仅有22万辆；而该公司1至3月新能源汽车累计也仅售出2.78万台，同比缩水超千台。

不过，在业绩方面，长城汽车目前持增长态势。最新财报显示，该公司2022年实现营业收入同比增长0.69%至1373.40亿元，归母净利润较上年增长超15亿元，达到82.66亿元。同期毛利率也较上年增加3.21个百分点，为19.37%。

对于利润增长的原因，长城汽车在财报中提到主要得益于产品力提升，车型盈利能力增加，以及汇率收益增加。该公司表示，“2022年面临物流、人流、资金流、信息流不畅以及核心原材料价格高企挑战，公司依旧实现稳增长目标，在守住百万销量大关同时，积极调整产品结构，单车平均售价达到12.94万元，同比增加2.29万元。”

不过有分析认为，长城汽车销量走低趋势若不能及时止跌回升，产品力的提升或很难为该公司盈利带来持续助力。

2023年3月长城汽车产销量情况

数据来源：公司公告

新能源业务何时改善？

进入2023年，市场逐渐焕发活力。然而目前，在消费需求偏弱以及市场价格混乱双重影响下，汽车行业观望气氛重，暖意较弱。

据乘联会最新销量数据统计，今年3月，国内狭义乘用车市场零售销量仅同比微增0.3%至158.7万辆；前三月累计销量仍在下滑，同比下降13.4%至426.2万辆，其中，轿车和SUV销量分别同比降14.8%、13.6%；而MPV销量同比微增1.3%。

在此趋势下，长城汽车表现也不够理想。具体到各车型，今年前三月，长城汽车主要生产的皮卡、SUV、轿车及其他（主要为新能源车），仅有长城皮卡销量同比实现13.65%幅度增长，占据同期皮卡厂商销量排行榜第一席位；该公司其余车型品牌销量均处下滑，且降幅在6%至76.18%区间不等。

这一表现在行业内难言优异。据今年1至3月厂商零售销量排行榜统计，长城汽车位处第十四，份额仅占3%，比亚迪（1211.HK）、一汽大众、长安汽车（000625.SZ）等车企均排在长城汽车前面。另外，在前15家入榜车企中，长城汽车的销量同比降幅高于其他14家，达41.7%。

值得关注的是，在零售整体偏弱的大环境下，新能源汽车则实现逆势上升，延续此前爆发式增长状态。今年3月，国内狭义乘用车市场中新能源汽车销量同比增长21.9%，环比增长23.6%，前三月累计销量达131.3万辆，同比增幅为22.4%。

在乘联会统计的1至3月新能源厂商销量排行榜中，比亚迪汽车依旧位居于首位，销量在50万辆以上，同比增八成，份额占38.8%，独具领先优势；排在第二的特斯拉中国，销量在十万辆以上，份额占10.5%。

造车新势力中的理想汽车（2015.HK）、蔚来汽车（9866.HK）、哪吒汽车分别排在第7、8、9位，份额分别占4.0%、2.4%和1.7%，均在长城汽车之上。长城汽车仅排位第11，销量2.09万辆，同比下降39.7%，份额占1.6%。

如今在新能源汽车领域，长城汽车依然在努力深耕，该公司表示将坚定不移贯彻到2025年累计研发投入达到1000亿元目标。那么，该公司新能源汽车销量持续走低、迟迟未能实现盈利的状态，何时才能够改善？